2024年三季报点评：Q3盈利受需求端影响环比有所下滑，新产能逐步释放

  利安隆(300596) 事件: 2024年10月28日，利安隆发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入42.7亿元，同比+10.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比+10.9%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比+11.8%；经营活动现金流量净额2.88亿元，同比+156.5%。销售毛利率为21.1%，同比提升1.9个pct，销售净利率为7.2%，同比提升0.04个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+6.9%，环比-1.4%；实现归母纯利润是0.94亿元，同比-6.5%，环比-16.9%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比-4.4%，环比-20.7%；经营活动现金流净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct。销售净利率为6.34%，同比-0.92个pct，环比-1.33个pct。 投资要点: 受下游需求较弱影响，Q3盈利水平环比有所下滑 2024年Q3单季度实现归母纯利润是0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.19亿元。我们大家都认为主要由于三季度整体宏观需求较弱，2024Q3销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct，公司实现毛利润2.98亿元，同比增加0.39亿元，环比减少0.16亿元。此 外，2024Q3公司销售费用同比增加0.08亿元，环比增加0.02亿元；管理费用同比增加0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加0.27亿元，环比增加0.04亿元；财务费用同比减少0.03亿元，环比增加0.10亿元；信用减值损失同比增加0.04亿元，环比减少0.08亿元。 新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点 据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线年投入到正常的使用中。 盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应PE为15、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主要营业产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合没有到达预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

  公司信息更新报告：油价下跌拖累Q3业绩表现，润滑油添加剂盈利改善，PI项目稳步推进

  利安隆(300596) Q3业绩同环比承压，油价下跌影响主要营业产品量价 公司发布2024三季报，实现盈利收入42.65亿元，同比+10.57%；归母净利润3.14亿元，同比+10.95%；扣非净利润3.02亿元，同比+11.80%。其中Q3实现盈利收入14.45亿元，同比+6.93%、环比-1.40%；归母净利润0.94亿元，同比-6.47%、环比-16.95%；扣非净利润0.90亿元，同比-4.38%、环比-20.65%，Q3油价下跌影响产品量价导致业绩同环比承压，我们下调2024盈利预测、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.15（-0.53）、6.02、7.13亿元，EPS分别为1.81、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为15.6、10.8、9.1倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时稳步推进PI材料国产化生产线，实现多层次高水平质量的发展，维持“买入”评级。 油价下跌阶段性影响产品量价，润滑油添加剂盈利改善、PI项目稳步推进（1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为21.13%、7.23%，相较2024中报分别-0.28、-0.45pct；2024Q3单季度公司销售毛利率、净利率分别为20.60%、6.34%，环比Q2分别-0.83、-1.33pct，盈利能力有所承压。（2）分业务看，9月国际油价震荡下跌波动较大，考虑抗老化助剂下游应用广泛，预计油价下跌对公司抗老化助剂产品量价有一定负面影响。润滑油添加剂方面，随着康泰二期产能逐步试产，固定资产逐步开始做折旧，2023年毛利率逐季度环比下降，2023Q4达到最低点，目前逐季度环比改善。PI材料方面，8月16日公司公告宜兴创聚已完成对韩国IPI100%股权交割及全部转让款项的支付并收到《外国投资企业登记证明》，宜兴项目建设预计在2024年第四季度开始动工，2025年预计有产品产出。公司的PI产品主要为柔性显示材料、柔性线路板材料、半导体先进封装材料，大多数都用在AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片QFN封装和动力电池等领域。 风险提示：项目进展没有到达预期、行业竞争加剧、下游需求没有到达预期等。

  利安隆(300596) 投资要点 事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现盈利收入28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现盈利收入14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。 业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2逐步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。 多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力逐步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运行的新篇章。公司已量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入到正常的使用中。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。 投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别是62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；需求没有到达预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

  利安隆(300596) 事件: 2024年8月26日，利安隆发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；经营活动现金流量净额1.2亿元，同比+170.8%。销售毛利率为21.4%，同比提升2.1个pct，销售净利率为7.7%，同比提升0.5个pct。 2024Q2单季度，公司实现营业收入14.66亿元，同比+11.1%，环比+8.2%；实现归母纯利润是1.13亿元，同比+13.3%，环比+5.5%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比+17.8%，环比+14.5%；经营活动现金流净额为1.46亿元。销售毛利率为21.43%，同比+1.88个pct，环比+0.04个pct。销售净利率为7.67%，同比+0.42个pct，环比-0.03个pct。 投资要点: 2024年上半年盈利改善，珠海基地减亏 2024H1，公司营业收入持续稳定增长，实现营业收入28.2亿元，同比增长12.5%，归母净利润2.2亿元，同比增长20.5%。2024年上半年，公司经营改善明显，分业务板块来看，光稳定剂板块实现盈利收入10.2亿元，同比+11%，毛利率34.2%，同比提升3.8个pct；抗氧化剂板块实现盈利收入8.7亿元，同比+14%，毛利率19.8%，同比提升3.7个pct；U-pack 板块实现盈利收入2.9亿元，同比+5%，毛利率8.6%，同比提升2.2个pct；润滑油添加剂板块实现盈利收入5.2亿元，同比+26%，毛利率8.0%，同比下降6.6个pct。2024年上半年，珠海基地纯利润是-1519万元，较去年同期减亏462万元。 2024年Q2单季度实现归母纯利润是1.13亿元，同比增加0.13亿元，环比增加0.06亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善，2024Q2销售毛利率为21.43%，同比+1.88个pct，环比+0.04个pct。实现毛利润为3.14亿元，同比增加0.56亿元，环比增加0.25亿元。此外，2024Q2公司信用减值损失为0.14亿元，同比增加0.12亿元，环比增加0.1亿元。 新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点 据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线年投入到正常的使用中。 盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需 求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为62.98、72.34、85.02亿元，归母净利润分别为4.60、5.69、6.48亿元，对应PE为13、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主要营业产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合没有到达预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

  利安隆(300596) 利安隆发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入28.20亿元，YoY+12.54%，归母净利润2.20亿元，YoY+20.51%。 从收入端看，核心板块营收均实现增长。2024年上半年，公司主业高分子材料抗老化助剂业务实现增长，抗氧化剂营收同比增长13.81%至8.69亿元、光稳定剂营收同比增长10.62%至10.22亿元、U-pack业务营收同比增长4.95%至2.88亿元；润滑油添加剂业务也取得增长，营收同比增长26.44%至5.21亿元。从利润端看，2024年上半年公司综合毛利率同比提升2.11个百分点至21.41%，带动公司净利润增长。 主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的有突出贡献的公司，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等所有的领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2023年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到21.54万吨，在建珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目。待珠海项目投产后，公司规模效应有望增强，助力公司保持行业领头羊。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，截至2023年末，公司现在存在润滑油添加剂（不含中间体）产能已达到13.3万吨，其中二期新产能已于2023年投产，随公司新投产产能的利用率不断的提高，公司经营规模将逐步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。④并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域。我们大家都认为，公司主业和新兴业务领域均具备比较好的发展前途，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂有突出贡献的公司，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。我们维持对公司的盈利预测，即2024~2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；原材料成本大幅度波动；项目建设进度没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

  利安隆(300596) 事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%。其中，24Q2单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长11.08%、环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%、环比增长5.45%。 规模扩张叠加盈利能力改善，公司24H1业绩稳步增长。一方面，公司主要经营产品市场规模持续扩张。24H1公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营业收入8.69、10.22、2.88和5.22亿元，同比分别增长13.81%、10.62%、4.95%和26.44%。另一方面，公司盈利能力同比改善。24H1公司销售毛利率为21.41%，同比增加2.11个百分点；分产品来看，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.80%、34.16%、8.63%和7.95%，同比分别变化3.71、3.77、2.16和-6.59个百分点。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与抗老化助剂行业发展息息相关。24H1公司抗老化助剂盈利能力同比改善或与终端需求提升有关。24H1我国初级形态的塑料产量为6285万吨，同比增长5.9%；合成橡胶产量为439万吨，同比增长2.0%；化学纤维产量为3885万吨，同比增长13.2%。 抗老化助剂盈利能力改善，产能扩张巩固龙头地位。公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2023年公司抗老化助剂（含U-pack）产能21.54万吨/年，2024年将新增珠海基地3万吨/年抗氧化剂产能。与国际同行相比，公司具有低成本、快速响应等优势，近年来公司抗老化助剂市占率持续提升。我们认为，一方面，随终端需求逐步增长，公司抗老化助剂业务盈利能力有望进一步改善；另一方面，珠海基地新产能释放将助力业务规模持续扩张。 润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额，尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂商品市场参与市场竞争。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，2023年公司润滑油添加剂（不含中间体）设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡。随市场空间的逐步打开，公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。 高端PI国产替代需求强烈，间接并购IPI加码新材料。PI被誉为高分子材料金字塔的顶端材料，可大范围的应用于航天、机械、医药、电子等高科技领域。全球超过一半的PI需求量在中国，但目前国内高端产品大多依赖进口，国产替代需求强烈。公司通过宜兴创聚间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司。目前公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。公司计划在宜兴筹备建设PI材料国产化生产线年投入到正常的使用中，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求没有到达预期的风险，原材料价格大大上涨的风险，新建项目达产没有到达预期的风险等。

  利安隆(300596) 事件 8月25号，公司发布2024年半年报，公司2024年半年报实现营业收入28.2亿元，同比+12.54%，实现归母净利润2.20亿元，同比+20.51%，业绩符合预期。 分析 抗老化剂业务毛利率同比显著改善。2024年半年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入8.69亿元（同比+13.81%），毛利率19.80%，同比+3.71个百分点；光稳定剂业务实现营业收入10.22亿元(同比+10.62%)，毛利率34.16%，同比+3.77个百分点；U-PACK业务实现营业收入2.88亿元（同比+4.95%），毛利率8.63%，同比+2.16个百分点；润滑油添加剂实现营业收入5.21亿元（同比+26.44%），毛利率7.95%，同比-6.59个百分点。 公司产品价格在2024年呈现向上趋势。2024年2季度，公司营业收入14.66亿元，环比+8.23%，归母净利润1.13亿元，环比+5.45%，从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善，公司2024年2季度毛利率21.43%，环比1季度略有改善。从后续的经营角度来看，伴随着公司珠海项目的爬坡和润滑油添加剂项目的爬坡，我们预计公司的经营将持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预测2024-2026年公司收入分别是61.68、71.30、83.35亿元，归母净利润分别为4.74、5.69、6.41亿元，对应EPS分别为2.06、2.50、2.79元/股，对应的PE分别为11.07X、9.21X、8.19X，上调至“买入”评级。 风险提示 建设没有到达预期；抗老化剂需求没有到达预期；润滑油添加剂需求没有到达预期；产品竞争格局恶化。

  公司信息更新报告：Q2业绩符合预期，主营业务营收同比增长、抗老化剂盈利有所改善

  利安隆(300596) Q2业绩同环比延续增长，符合预期，抗老化剂业务盈利有所改善 公司发布2024年中报，实现盈利收入28.2亿元，同比+12.5%；归母净利润2.20亿元，同比+20.5%；扣非净利润2.12亿元，同比+20.4%。其中Q2实现盈利收入14.66亿元，同比+11.1%、环比+8.2%；归母净利润1.13亿元，同比+13.3%、环比+5.5%；扣非净利润1.13亿元，同比+17.8%、环比+14.5%，Q2业绩同环比延续改善，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68、6.02、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为11.2、8.7、7.4倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时稳步推进PI材料国产化生产线，实现多层次高水平质量的发展，维持“买入”评级。 主营业务营收同比增长，抗老化剂盈利同比改善，PI材料业务稳步推进盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率分别为21.41%、7.68%，相较2023年报分别+1.6pcts、+0.9pcts。分业务看，2024H1抗氧化剂、光稳定剂、U-PACK、润滑油添加剂营收为8.69、10.22、2.88、5.22亿元，同比分别+13.81%、+10.62%、+4.95%、+26.44%；毛利率为19.80%、34.16%、8.63%、7.95%，同比分别+3.71、+3.77、+2.16、-6.59pcts。分子公司看，2024H1利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆赤峰、利安隆珠海、锦州康泰分别实现净利润7,932.2、7,362.9、1,330.6、-79.7、-1,518.9、1,738.6万元，同比+56.9%、-16.2%、-5.2%、-86.5%、-23.3%、-33.7%；净利率为15.4%、14.3%、11.1%、-0.8%、-3.5%、3.3%，同比+5.3、-3.0、+0.8、+15.7、+2.2、-2.9pcts，公司主要营业业务产销同比增长，但通用抗氧化剂、HALS、润滑油添加剂业务盈利仍然承压。此外，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。公司已量产销售的YPI、FTPI、PTPI均对标国际美日韩企业。PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入到正常的使用中。 风险提示：项目进展没有到达预期、行业竞争加剧、下游需求没有到达预期等。